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继2022年9月22日启动“总金额不低于10亿元且不超过20亿元的股份回购”计划以来，至今近9个月时间过去，顺丰控股(行情002352,诊股)股份有限公司（下称顺丰控股，002352.SZ）仅实际回购1亿余元，与回购计划相去甚远。

《投资时报》研究员注意到，上述股份回购行为是顺丰控股2022年内进行的第二次股份回购，2022年3月—9月，顺丰控股已使用自有资金19.9964亿元回购了3879.71万股股份。

一年发布两次不低于10亿元的股份回购计划需要充足的资金，那么，顺丰控股负债及现金流情况如何？

该公司2022年报显示，截至年底，顺丰控股总负债为1185.57亿元，同比增长5.87%，是2017年上市当年总负债249.28亿元的4.76倍。此外，据Wind数据显示，2020年—2022年，顺丰控股的资产负债率分别为48.94%、53.35%和54.67%，逐年增长。其中，2022年的资产负债率为该公司上市以来最高，这一资产负债率水平已超过了大多数同行。

不过，这一状况今年可能会有所缓解。今年5月12日，顺丰控股公告表示，拟以11.83亿元转让下属控股子公司丰网信息100%股权给深圳极兔。交易完成后，丰网信息不再纳入上市公司合并报表范围。

值得注意的是，丰网信息目前仍处于初期发展阶段且持续亏损，顺丰控股表示，本次出售可以消除丰网信息亏损对上市公司的负面影响。预计交易完成后，本次交易可为顺丰控股增加1.5亿元的合并归母净利润。

此外，有消息称，顺丰控股正考虑最早今年在香港二次上市，并已选定高盛、华泰证券(行情601688,诊股)和摩根大通等银行安排赴港二次上市相关事宜，或至多筹资30亿美元。尽管顺丰控股并未就上述消息给出官方回应，但此时出售亏损的丰网信息也或为二次上市做准备。

一年两次股份回购

6月1日，顺丰控股发布了关于回购公司股份的进展公告。截至5月31日，顺丰控股以集中竞价方式累计回购公司股份194.31万股，占公司目前总股本的0.04%，回购总金额为1.00亿元（不含交易费用），平均成交价为51.67元/股（最高成交价为54.42元/股，最低成交价为48.12元/股）。

此次股份回购，始于2022年9月22日，彼时，该公司计划在未来12个月内，以不低于10亿元且不超过20亿元的自有资金回购股份，回购价格为不超过70元/股，预计将回购1428.57万股—2857.14万股，约占公司当前总股本的0.29%—0.58%，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划。

也即，自公布股份回购计划以来，近9个月、四分之三的时间过去，顺丰控股仅回购了十分之一左右的股份，与回购计划差距较大。

值得关注的是，《投资时报》研究员注意到，上述股份回购行为已是顺丰控股2022年内进行的第二次股份回购。

2022年3月2日，顺丰控股公告称，计划在未来6个月内，同样以不低于10亿元且不超过20亿元的自有资金，以不超过70元/股的价格通过集中竞价方式回购股份，所回购的股份同样用于实施员工持股计划或股权激励计划。

同年9月2日，顺丰控股表示上述股份回购已实施完毕，截至2022年9月1日，公司累计回购股份3879.71万股，占公司当前总股本的0.79%，平均成交价为51.54元/股，成交总金额为19.9964亿元。

资产负债率水平超大多数同行

一年发布两次不低于10亿元的股份回购计划，对顺丰控股来说意味着什么？

顺丰控股2022年报显示，公司全年实现营业收入2674.90亿元，同比增长29.11%；实现归母净利润61.74亿元，同比增长44.62%；实现扣非归母净利润53.37亿元，同比增长190.97%。

在营收利润增长的同时，顺丰控股负债总额也在增长。

截至2022年底，顺丰控股的总负债为1185.57亿元，同比增长5.87%，是 2017年上市当年总负债249.28亿元的4.76倍。其中，截至2022年末，顺丰控股持有货币资金410.63亿元；短期借款128.38亿元；一年内到期的非流动负债为111.74亿元，上年同期为83.36亿元，同比增长了34.04%，不过仍能有效覆盖短期债务。

据Wind数据显示，2020年—2022年，顺丰控股的资产负债率分别为48.94%、53.35%和54.67%，逐年增长。其中，2022年的资产负债率为上市以来最高，主要由于嘉里物流因收购子公司和少数股东股权而增加借款导致。

《投资时报》研究员注意到，事实上，顺丰控股的资产负债率已超过大多数同行。同样来自2022年报的数据显示，圆通速递(行情600233,诊股)（600233.SH）、中通快递（02057.HK）、韵达股份(行情002120,诊股)（002120.SZ）和申通快递(行情002468,诊股)（002468.SZ）资产负债率分别为30.73%、30.63%、55.13%和59.63%。

此外，尽管经过多年发展，顺丰控股已成为我国第一大、全球第四大的快递物流综合服务商，但该公司仍面临快递主业竞争激烈、新业务尚未成熟的问题。

据顺丰控股2022年报显示，分业务板块来看，该公司的收入来源于时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送、供应链及国际、其他非物流业务七部分。其中，时效快递和供应链及国际是该公司的主要收入来源，分别占总收入的39.5%和32.8%。

值得注意的是，供应链及国际业务2022年的收入同比增长了124.1%，一举成为仅次于时效快递的顺丰控股第二大收入来源，但该项业务的收入却并不稳定。

今年一季度，顺丰控股实现营业收入610.48亿元，同比减少3.07%；实现归母净利润17.20亿元，同比增长68.28%。对于一季度的收入下滑，顺丰控股解释称，公司供应链及国际业务受到国际空海运需求及价格同比下行影响，国际空海运价格从历史较高区间回落至过去三年的较低水平，影响公司该业务板块收入增速和盈利水平。

此外，据顺丰控股发布的今年4月快递物流业务经营简报显示，该公司当月速运物流业务实现营业收入146.46亿元，同比增长27.29%；业务量为9.68亿票，同比增长29.59%；单票收入为15.13元，同比减少1.75%。

同时，该公司供应链及国际业务当月实现营业收入47.07亿元，同比下降29.97%。对于供应链及国际业务的收入下降，顺丰控股同样表示主要受国际空海运需求及价格均同比下行的影响。

顺丰控股2022年的收入构成情况

数据来源：公司2022年报

12亿出售子公司给极兔

市场竞争激烈、负债率攀升背后，顺丰控股也开始着手剥离资产。

《投资时报》研究员注意到，今年5月12日，顺丰控股公告表示，公司下属控股子公司丰网控股与深圳极兔签署协议，前者拟以11.83亿元，转让上市公司下属控股子公司丰网信息100%股权给后者。交易完成后，丰网控股不再持有丰网信息股权，丰网信息不再纳入上市公司合并报表范围。

据悉，这是今年国内快递行业金额最高的一起并购案。

具体来看，丰网信息持有深圳丰网速运有限公司（下称丰网速运）100%股权，后者是顺丰控股于2020年新成立的以加盟模式运营的品牌，同年9月开始对外提供快递服务，主要服务于经济型、下沉电商市场，定价更优惠，并与服务中高端商家和自营的“顺丰速运”形成双品牌，是顺丰进入经济型电商件市场的重要布局。

截至2021年末，丰网速运完成12个省、140个城市的覆盖及884个加盟站点，并独立投产10个中转场地。2022上半年，丰网速运进一步完善网络建设，并完成19个省、229个城市及2个直辖市的覆盖，运营1671个加盟网点。

值得注意的是，尽管网络建设迅猛，但丰网速运的日均业务量却增长缓慢。

资料显示，2020年“双十一”期间，丰网速运才首次突破日均100万单，至2021年达到日均100—200万单，2022年则增长至日均300—500万单，直至今年初，丰网速运才刚刚实现800—1000万单，与同期“三通一达”日均数千万单的业务量相距甚远。

而据国海证券(行情000750,诊股)发布的研报显示，目前快递行业的盈亏平衡线约为日均2500万单，丰网速运远未达到这一水平。基于此，目前的丰网速运或许并不是一项优质资产。

据交易公告显示，丰网信息2022年全年净亏损7.47亿元，今年一季度该公司再创净亏损1.43亿元，截至今年3月末，丰网信息的负债总额为21.26亿元。对顺丰控股来说，本次出售可以消除丰网信息亏损对上市公司的负面影响。预计交易完成后，本次交易可为顺丰控股增加1.5亿元的合并归母净利润。

而极兔速递也正寻求合适的并购资产，《投资时报》研究员注意到，极兔速递一年半前才刚斥资68亿元吞并了百世快递（BEST.N）。

另一方面，结合顺丰控股拟于香港二次上市的消息，此时出售亏损的丰网信息也或为公司二次上市做准备。

近期有市场消息称，顺丰控股考虑最早今年在香港二次上市，并已选定高盛、华泰证券和摩根大通等银行安排赴港二次上市相关事宜，或至多筹资30亿美元。目前，顺丰控股并未就上述消息给出官方回应。